套期保值

时间：2009-03-26

期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了避免价格风险，最常用的手段便是套期保值。期货交易的主要目的是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。当现货企业利用期货市场来抵消现货市场中价格的反向运动时，这个过程就叫套期保值。

套期保值（Hedging）又译作\"对冲交易\"或\"海琴\"等。它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

套期保值基本原理如下

第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为期货市场与现货市场虽然是两个各自分开的不同市场，但对于特定的商品来说，其期货价格与现货价格主要的影响因素是相同的。这样，引起现货市场价格涨跌的因素，也同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能，使价格稳定在一个目标水平上。

第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失，这时，两个价格的决定因素实际上已经几乎相同了，交割月份的期货价格与现货价格趋于一致。这就是期货市场与现货市场的市场走势趋同性原理。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致，加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这些就意味着套期保值者在冲销盈亏时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额亏损。因此，我们在从事套期保值交易时，也要关注可能会影响套期保值效果的因素，如基差、质量标准差异、交易数量差异等，使套期保值交易能达到满意的效果，能为企业的生产经营提供有效的服务。

套期保值的类型

时间：2009-03-26

按照套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的，套期保值分为买入套期保值、卖出套期保值和综合套期保值。玉米套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。

1.买入套期保值

买入套期保值是指交易者先在期货市场买入玉米期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入玉米套期保值是需要现货商品而又担心现货商品后期价格上涨的客户常用的保值方法。

2.卖出套期保值

卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出玉米期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出玉米套期保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。 3.综合套期保值

对于加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面，原材料价格上涨和成品价格下跌都会带来市场风险，原材料价格上升的同时成品价格下跌是加工企业最为危难的时候。为了规避上述双重风险，加工企业可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，锁牢其加工利润。目前，由于玉米的下游产品尚无期货品种，因此，玉米加工企业难以进行综合套期保值。大豆压榨企业比较容易操作。

套期保值风险

时间：2009-03-26

套期保值是一种有效的风险管理手段,但企业在利用套期保值管理风险的同时,也在不知不觉中引入了新的风险,这就是我们所说的”套期保值是有风险的”。 最直接的例子就是前文所述的基差案例。套期保值是将价格风险转化为基差风险，将一种波动率较高的风险转化为一种波动率较低的风险，所以风险并没有完全消失，而是换了一种存在的模式。既然风险依然存在，就必须运用合理的方式管理套期保值的风险，这就是套期保值管理体系的重要作用。

套期保值的主要风险

套期保值主要是通过衍生工具减少某种形式的波动性——例如，现金流量的波动性、收益的波动性、或者是市值的波动性等。正是由于使用了衍生工具，衍生工具的主要风险几乎都成为了套期保值的主要风险。主要包括：

1、信用风险

信用风险是指引交易对方无法履约而造成大损失。由于交易对方的违约而导致交易中断，套期工具与被套期项目间无法形成相互队中的套期关系，这是显而易见的的信用风险。但对于衍生品而言，交易对手往往是各种金融机构，这些金融机构以自身履约的信用等级下降的风险。虽然金融机构并没有直接处向违约的情况，但信用等级的下降暗示违约可能性的提高，这往往会引起其提供的衍生产品价值下降、流动性下降甚至客户挤兑等严重的后果。 2、市场风险

市场风险是指套期工具价格与被套期项目反向变化，导致市场价值产生波动带来的风险。套期保值之所以能够降低企业的某种波动性，其基础是建立在套期工具与被套期项目的价格呈相同的变化趋势，而以相反的操作相互对冲。然而当市场出现剧烈变化时，例如利率、现货市场价格发生重大变化、时间跨度较长或者突发变化趋势或者任何一方的波动过于剧烈，导致二者的亏损无法完全对冲，从而产生重大亏损。基差风险就是一种典型的市场风险。 3、流动性风险

流动性风险可以分为两类：（1）市场流动性风险 ；（2）现金流动性风险。市场流动性风险是指由于市场活动不充分或者市场中断，无法按照现行市价价格或者以与之相近的价格对冲头寸所产生的风险。现金流风险是指套期保值企业在结算日或者被要求增加保证金时不能履行支付责任。 4、操作风险

操作风险是由于信息系统、报告系统、内部风险控制系统失灵而导致的风险。套期保值管理层在缺少有效的风险追踪、风险报告系统的前提下，超过了风险限额而未经察觉，没有采取及时有针对性的行动，最终产生了巨额损失。操作风险产生于两个不同的层次：（1）技术层面，主要是指信息系统，风险测量系统的不完善，技术人员的违规操作；（2）组织层面，主要是指风险报告和监控系统出现疏漏，以及相关的法律法规不完备。

操作风险与人为失误、系统错误或控制不充分有关系，但操作风险很难量化，其管理必须依赖健全的制度程序及控制。因此，企业管理层应确保投入足够的资源以支持业务操作及系统的开发和维护，应制定适当的用人策略和补偿方案。系统支持和运作能力，应足以适合该机构从事的各种衍生产品的类型。这种能力包括对业务部门交易量的有效处理、清算，支持交易登记的复杂需要，以及提供准确及时地原始资料输入。支持系统以及与官方数据资料相连的系统应提供准确的信息，使管理人员和业务人员能够及时监控风险。将操作系统、风险报告和监控从业部门分离出来，对有效的内部控制来说非常重要，应符合前后台资料的一致性，并提高信息化水平。

套期保值效果

时间：2009-03-26 所谓套期有效性，是指通过套期工具抵消被套其项目共运价值或现金流变动的程度。套期保值是否有效是评价采用套期会计会计的重要条件。只有达到一定程度有效性的套期行为，才能认定套期关系成立。要确认套期关系成立，需确定套期在整个报告期内均有效，而且在套期期间，应对套期关系作持续的套期有效性评价。若套期关系的套期有效性在套期期间的某一时间短达不到套期认定标准，则应停止对该套期关系实施套期会计核算。

在实际操作中，常见的套期有效性评价方法主要有：主要条款比较法、比率分析法和回归分析法等。

主要条款比较法，是通过比较套期工具和被套期项目的主要条款，以确定套期是否有效的方法。

如果套期工具和被套期项目的所有主要条款均能准确地匹配，可认定因被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动可以相互抵消。套期工具和被套期项目的主要条款包括：名义金额或本金、到期期限、内含变量、定价日期、商品数量、货币单位等。

比率分析法 ，是通过比较被套期风险引起的套期工具和被套期项目公允价值或现金流量变动比率，以确定套期是否有效的方法。

运用比率分析法时，企业可以根据自身风险管理的特点选择以累积变动数（即自套期开始以来的累积变动数）为基础比较，或以单个基期变动数为基础比较。如果上述比率在80%~ 125%范围内，可以认定套期是高度有效的。

回归分析法，是在掌握一定数量观察数据基础上，利用数理统计方法建立自变量和因变量之间回归关系函数的方法。

将此方法运用到套期有效性评价中，需要分析套期工具和被套其项目价值变动之间是否具有高度相关性，进而判断套期是否有效。运用回归分析法，自变量反映被套期项目公允价值变动或预计未来现金流量现值变动，因变量反映套期工具公允价值变动。

成功与失败套保实例的对比分析

时间：2009-03-26

一、背景回放（2006年下半年） 10月1日前的市场状况：

传言已久的出口退税调整在9月中旬将正式出台，其中农产品在上调范围之内，这对刺激国内农产品的出口，无疑是一个重大利好。9月正值玉米生长期，国内出现了类似早霜的寒流天气，玉米期货成为投资者做多的炒作热点，价格也在此支撑下交易重心不断上移。9月中旬的吉林的陈粮拍卖，虽也在炒作之中，但总体对市场影响不大。天气利多的炒作，成为支持这一阶段价格上涨的主要因素，但消费需求匮乏这一根本因素，了价格上涨空间。在多空因素交织作用下，价格维持在上升三角形整理中。 国庆节后的市场状况：

国庆节后，在全球小麦处于近年最低库存的影响下，国际小麦价格创出10年新高，基金大量持有多头进行托市。也有预测，全球饲料库存可能创下30年低点。在小麦的导火线作用下，玉米出口需求拉动的配合下，国内玉米市场一跃突破节前的三角形整理，启动了一轮疯狂的上涨行情。起初寒流天气，影响了玉米生长，推后了玉米成熟期；收割期阴雨天气拖延了玉米收割进度；脱粒时期，由于全国天气普遍温和，大部分玉米不能如期脱粒上市。接连的天气因素，使玉米集体上市时间一再拖延，这也更加剧了青黄不接时期的供应短缺问题，从而继续支持玉米价格呈反季节上涨行情。也正是接连不断的上涨行情，坚定了农户对后市的看涨信心，农民开始惜售。在天气和人为心理的共同影响下，国内消费供应出现空前的紧缺行情，并在乙醇深加工的炒作下愈演愈烈。玉米价格的大幅上涨，引发了许多下游产品潜在的整合危险，并给人们生活带来副面影响，国家接连下发宏观，才使价格上涨势头有所缓和。 二、多空分歧观点

对于每轮行情，市场都将会出现明显的多空分歧，这也正如大家所说，“期货就是多空两军的搏弈”。

就本轮上涨行情，多空同样有着各自充分的操作理由，双方各持己见，立场非常明确，以至于这段时间持仓急剧增加，玉米市场的投资热情空前高涨，投资者的高度关度也正成就了本轮行情。

从多空扩仓心理来看，分歧点主要是对玉米能源概念炒作持有不同观点。主多方认为，能源储备日趋紧张，价格不断上涨，寻找更廉价的替代品成为当务之急，因此随着乙醇加工企业的层出不穷，玉米工业需求也将逐渐增长，加上养殖业的季节性需求增长，即便丰产也不能造成对价格的冲击，必定支撑玉米价格再创新高；主空方认为，价格因短期供应偏紧，而农民又因价格上涨而更加惜售，造成价格出现反季节上涨，从长期看，工业需求虽在增加，但因粮源有限，国家必将先保证粮食安

全的前提下，才能支持工业用粮，上涨幅度有限。因此，价格每上涨一步都是更好的抛空机会。

也正因为对后市的不同预测，投资者在这波交易中，势必会出现截然相反的结果，我们在这里就本轮行情中，两种对立观点操作的套保案例进行对比分析。 三、加工企业的买入套保交易（成功案例）

说明：该企业在10月上旬即看好后市，从而介入套保交易。 （1）后市看涨理由

国内：天气原因推迟东北玉米上市 新旧交替，全国玉米供应紧俏 乙醇深加工需求增长迅速 国际：小麦价格创出10年新高

预测饲料库存创出30年新低 基金大量入市做多农产品市场

10月的供需报告调低了全球玉米库存，供应紧张

技术上：下跌动能严重不足，盘中积聚了做多动能，等待消息激励。 十一节后，利多消息不断迸发，玉米市场突破盘整已久的技术支撑，突破伴随着增仓放量，后市仍将有望稳步上扬。 （2）可行性分析

该加工企业，将在12月或1月份买入1万吨玉米用于生产经营。 由于资金周转和仓容有限等问题，不能在当前囤积后期所用玉米量。 经过期、现货市场分析后，认为后市价格将延续上涨，从而会增加加工成本。 企业决定在期货市场上做买入套保，为后期购入原料做保值。 因原料采购时间在12-1月，因此选择701合约进行交易。 （3）操作方案的实施

10月10日，该企业买入1000手701玉米期货合约，价格1360元/吨。当日大连港平舱价1346元/吨。随后每日进行基差跟踪。

根据基差跟踪，该企业发现11月27日基差已由期初的-14元/吨，变为-84元/吨，而这时期现赢利核算，期货市场赢利已完全弥补了现货市场的亏损，且有很大赢利。同时，考虑了后市可能出现利润缩水的因素：一、由于基差已经放大，后期有缩小的可能；二、由于玉米价格大幅上涨，给玉米加工企业和人们的生活等方面带来了诸多副面影响，国家开始进行宏观玉米市场，后市价格面临回落风险。 经过分析，该企业选择在11月27日平仓离场，701期货价格为1510元/吨，当日大连港价格为1426元/吨。

基差跟踪及套保结果

时间 06.10.10 06.11.08 06.11.27 盈亏

现货价格 期货价格 基差 1346元/吨 1360元/吨 -14元/吨 1376元/吨 1399元/吨 -23元/吨 1426元/吨 1510元/吨 -84元/吨 -80元/吨 +150元/吨 ——

期货收益-现货收益-手续费-资金占用成本

套保收益

（150-80）×10000-2×5×1000-2000000×0.065÷12×2=66.83

万元

收益计算说明：期货赢利150元/吨，如果不参与保值现货将亏损80元/吨 手续费单边5元/手，双边为10元/手，共1000手 共使用保证金总计200万元，年利率6.5%，按2个月时间计息

（4）交易总结

上涨趋势研判正确，是此次交易成功的最重要的基础。 选择了较好的入市点和出市点，使利润尽力做到了最大。

此次套保，经过核算后，选择了平仓了结，避免了实物交割的麻烦。 四、贸易商的卖出套保交易（失败案例）

说明：该企业是在价格经过大幅上涨后，认为后市将会回落，从而介入该套保交易。

（1）后市看跌理由

基本面：东北新玉米已陆续上市，将会出现集中抛售。

玉米价格的大幅上涨给相关行业带来的副面影响，已经引起国家警觉。

粮价不断推出。 基金开始获利回吐。 10月的利多供需报告已经消化完毕。

技术上：价格已出现大幅上涨，且接近上市来高点，其压力巨大，且在的作用下，价格已在高位出现大幅回落（玉米705，11月末）。加上历史数据对比，高位回落可能加大。 （2）可行性分析

该贸易企业，前期与一家企业签有1月份到货1万吨玉米的买入订单。 经过期、现货市场分析后，认为后市价格将下跌，后市到货玉米有贬值风险。 企业决定在期货市场上做卖出套保，为后期到货玉米做保值。 因705合约为当前主力合约，交易活跃，选择其为套保合约。 （3）操作方案的实施

11月30日，该企业卖出1000手705玉米期货合约，价格1590元/吨。当日大连港平舱价1450元/吨。随后每日进行基差跟踪。

根据基差跟踪，该企业发现起初基差逐步走弱，而到1月中旬开始，基差又逐步被拉大，且期货价格也再次创出新高。经过分析，该企业担心价格继续上涨，且1月下旬，玉米将会到货，于是决定了结套保交易。经过核算后，发现平仓离场较为划算，且操作简单。由此，自 1月中旬开始，企业即寻找合适出市点，当价格由1月16日震荡回落后，企业发现1月25日左右价格下跌动能已显不足，因此在此附近选择离场。

该企业在1月26日买入705合约1000手，平仓价格为1625元/吨，当日大连港价格为1520元/吨。

基差跟踪及套保结果

时间 06.11.30 06.12.07 06.12.12 06.12.26 07.1.8 现货价格 1450元/吨 1450元/吨 1510元/吨 1550元/吨 1530元/吨 期货价格 1590元/吨 1555元/吨 1614元/吨 1656元/吨 1604元/吨 基差 -140元/吨 -105元/吨 -104元/吨 -106元/吨 -74元/吨

07.1.17 07.1.26 盈亏

1520元/吨 1656元/吨 -136元/吨 1520元/吨 1625元/吨 -105元/吨 +70元/吨 -35元/吨 ——

期货收益-现货收益-手续费-资金占用成本

套保收益

（35-70）×10000-2×5×1000-2000000×0.065÷12×2=-38.17

万元

收益计算说明：期货亏损35元/吨，如果不参与保值现货将赢利70元/吨 手续费单边5元/手，双边为10元/手，共1000手 共使用保证金总计200万元，年利率6.5%，按2个月时间计息 （4）交易总结

趋势研判错误，直接影响了最终操作结果。

违背了套保交易中“月份相同和相近”的原则。

玉米消费企业的买入套期保值操作

时间：2009-03-26

如果作为玉米消费企业出现在期货市场，诸如饲料加工企业、淀粉加工企业，以及酒精加工企业等，他们在玉米市场上充当买方的角色，希望自己能买到最为便宜的原料，使得成本最小化。因此加工企业可做买入套期保值。

范例1：假设4月份，一家饲料企业了解到玉米现货价格为1300元/吨，市场有短缺迹象，预计到6月1日该企业库存已经降至低点，需要补库。企业担心到6月份价格出现上涨。因此该饲料企业4月1日决定在大连商品交易所进行玉米期货交易。假设期货价格与现货价格下跌幅度相同，交易情况如表1所示：

表 1

期货市场 买入100手6月份玉米合约：价格12504月1日 玉米价格1300元/吨 元/吨 买入1000吨玉米：价格1400元卖出100手6月份玉米合约：价格13506月1日 /吨/ 元/吨/ 套保结果 亏损100元/吨 盈利100元/吨 从上例可以得出：

第一，完整的买入套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场卖出对冲原先持有的部位。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了该饲料不利的变动，价格上涨了100元/吨，但是在期货市场上的交易盈利了100元/吨，从而消除了价格不利变动的影响。

范例2：如果现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨150元，期货每吨上

涨100元。交易情况如表2所示：

如果现货价格上涨幅度大于期货价格，现货每吨上涨元，期货每吨上涨元。交易情

况如表所示：

表 2

现货市场 期货市场 买入100手6月份玉米合约：价格12504月1日 玉米价格1300元/吨 元/吨 买入1000吨玉米：价格1450卖出100手6月份玉米合约：价格13506月份 元/吨 元/吨/ 套保结果 亏损150元/吨 盈利100元/吨 在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得饲料厂在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，从表2可以看出，该饲料厂在现货市场亏损150元/吨，在期货市场盈利100元/吨，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍亏损50元/吨，实现减亏保值。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能部分弥补期货市场的损失，结果仍是净损失。

现货市场

范例3：如果期货价格上涨幅度大于现货价格，现货每吨上涨100元，期货每吨上涨150元。交易情况如表3所示：

表 3

期货市场 买入100手6月份玉米合约：价格12504月1日 玉米价格1300元/吨 元/吨 买入1000吨玉米：价格1400卖出100手6月份玉米合约：价格14006月份 元/吨 元/吨 套保结亏损100元/吨 盈利150元/吨 果 在上例中，现货价格和期货价格均上升，但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度，基差缩小，从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，从表3可以看出，该饲料厂在现货市场亏损100元/吨，在期货市场盈利150元/吨，其损失不仅可以弥补，而且还可获利50元/吨。

如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降，加工商在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且会有净盈利。

现货市场 玉米生产企业卖出套期保值操作

时间：2009-03-26

作为玉米生产企业，您一定希望自己的产品价格处于一种上涨的趋势，最担心的是生产出来的产品价格不断下跌。因此您的企业可以采取卖出套保的方式来规避风险。

范例1：4月1日，玉米的现货价格为1250元/吨，某加工商对该价格比较满意。为了避免将来现货价格可能下降，决定在大连商品交易所进行玉米期货交易。此时，玉米7月份期货合约的价格为1300元/吨。该农场当日在期货市场上卖出200手7月份玉米合约进行套保，规避价格下跌风险，预先将销售价格锁定在1300元/吨。6月1日他在现货市场上以1050元/吨的价格抛售了2000吨玉米，同时在期货市场上以1100元/吨买入200手6月份玉米合约，对冲4月1日建立的头寸。交易情况如表1所示：

表 1

期货市场 卖出200手6月份玉米合约：价格13004月1日 玉米价格1250元/吨 元/吨 卖出2000吨玉米：价格1050买入200手6月份玉米合约：价格11006月份 元/吨 元/吨 套保结亏损200元/吨 盈利200元/吨 果 从该例可以得出：

第一，完整的卖出套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场抛售现货的同时，在期货市场买入对冲原先持有的头寸。 第二，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。 第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，在现货市场的损失200元/吨；但是在期货市场上的交易盈利了200元/吨，从而消除了价格不利变动的影响。

需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，在于一种运做的稳定。企业在计算完生产成本与交易成本之后，可以完全通过期货市场的套期保值操作锁定自己未来的销售利润。其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套保操作，一旦现货价格走低，他必须承担由此造成的损失。因此，我们可以说，卖出套期保值现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润！ 范例2：假设现货价格跌幅大于期货价格，现货市场下跌250元/吨，期货市场下跌200元/吨。交易情况如表2所示：

表2

现货市场 期货市场 卖出200手6月份玉米合约：价格13004月1日 玉米价格1250元/吨 元/吨 卖出2000吨玉米：价格1000买入200手6月份玉米合约：价格11006月1日 元/吨 元/吨 套保结果 亏损250元/吨 盈利200元/吨 在上例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度，基差扩大，从而使得企业在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利，从表2可以看出，该农场在现货市场的亏损是亏损250元/吨，由在期货市场的盈利200元/吨，其损失已部分地获得弥补，盈亏相抵后仍损失50元/吨，实现减亏保值。

如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升，经销商在现货市场获

现货市场 利，在期货市场损失。但是只要基差扩大，现货市场的盈利只能弥补期货市场的部分损失，结果仍是净损失。

范例3：假设现货价格跌幅小于期货价格，现货市场下跌200元/吨，期货市场下跌250元/吨。交易情况如表3所示：

表 3

期货市场 卖出200手6月份玉米合约：价格13004月1日 玉米价格1250元/吨 元/吨 卖出2000吨玉米：价格1050买入200手9月份玉米合约：价格10506月1日 元/吨 元/吨 套保结果 亏损200元/吨 盈利250元/吨 在上例中，现货价格和期货价格均下降，但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度，基差缩小，从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利，从表3可以看出，该农场在现货市场的亏损200元/吨，已由期货市场的盈利250元/吨给予弥补，此外还可获得额外盈利，盈亏相抵后净盈利50元/吨。 如果现货价格和期货价格不降反升，企业在现货市场获利，在期货市场损失。但是只要基差缩小，现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失，而且仍有净盈利。

现货市场