第三章 道氏理论

引言:道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖，是技术分析的基石，同时也是最著名的技术分析理论之一，其它绝大多数技术分析的理论和方法都是建立在道氏理论的基础之上，或与道氏理论有着直接或间接的关系。因此毫不夸张地说，道氏理论是技术分析的起点，学习和研究技术分析必须从道氏理论开始。

查尔斯·H·道是道氏理论的创始人，他创建的平均价格指数即道·琼斯指数一直沿用至今，且在世界范围推广。虽然他生前从未著书立说，但他发表在《华尔街日报》上的对证券市场的评论文章，反映了他对市场运动的观点和思想。道氏理论强调的是市场运动的本质，根据道氏理论，股票在大多数时候会遵循市场的根本趋势，这是我们学习市场技术分析从道氏理论开始的一个最主要的原因。本章将对道氏理论的基本观点进行介绍和阐述，在以后的各章节中也会就其他技术分析理论与道氏的关系逐一做出说明。

第一节 道氏理论的基本思想

查尔斯·H·道是纽约道·琼斯金融新闻服务社的创始人，《华尔街日报》的创始人和首位编辑。他创建的道·琼斯股票价格平均指数，是对投资研究领域做出的最伟大的贡献。《华尔街日报》记载了他关于证券市场的全部思想，在查尔斯·道之前，没有人能提出并建立一套理论来解释股票市场的真正内含。查尔斯·道不仅提出了价格运动理论，而且就市场的价格决定、投机与操纵行为、股票市场在经济中的作用等也进行了深刻的阐述，这些思想至今仍在发挥着巨大的作用。

查尔斯·道生前从未就自己的理论思想著书立说。“道氏理论”一词是纳尔逊在《股票投机的基础知识》中首次提出并确定的。这本小册子实际上只是查尔斯·道发表在《华尔街日报》上的文章汇编，直到1922年汉密尔顿出版了《股市晴雨表》之后，才真正建立起道氏理论的思想体系。

一、平均指数包容消化一切

道氏创建的平均指数是通过选择一些具有代表性的股票的平均价格来反映总体证券市场的状况，这就为现有的各种指数奠定了基础。虽然各种指数的计算方法不尽相同，但基本思想都是来源于道氏的平均指数，美国至今仍在沿用的道琼斯指数就是最好的说明。

平均价格指数能够全面地反映股票市场的变化，无数投资者的各种行为综合起来，集中地体现在平均指数上，价格消化了各种已知的、可预见的事，以及各种可能影响股票供给或需求的情况。既使是天灾人祸，当发生以后也能迅速被市场所消化，通过价格的变化吸收掉。

平均指数包容消化一切实际上是技术分析的三个前提之一，即市场行为包容消化一切，因为市场行为最终要通过平均指数体现出来。“股市是国民经济的晴雨表”，平均指数的波动状况反映了经济状况，“晴雨表”的这一功能是超前的，可以提前预测经济的发展变化，这是道氏创建平均指数后强调的最主要的功能。当然平均指数对市场也具有强大的分析预测功能，它可以预测市场的基本运动，并且可以把基本运动与次级运动加以区别，从而可以根据平均指数进行交易。 二、市场同时存在三种运动

道氏把市场的价格运动分成三类：基本运动、次级运动和日常波动，这是道氏理论的核心内容。道氏非常形象地把这三种运动比喻为大海的潮汐，浪涛和波纹。

1、基本运动

这是市场的主要运动形式，是价格运动的大趋势，其持续时间较长，通常在一年以上，包括基本的牛市运动和基本的熊市运动。牛市运动的主要特点是，价格上升过程中形成的每一个波峰和波谷都高过前一个波峰和波谷，如同大海的潮汐，在上涨的过程中总是一浪高过一浪。熊市运动则相反，在下降过程中，相继的波峰和波谷总是低于前期的波峰及波谷，如同退潮的过程一样。

基本运动通常是逐渐结束的，如同潮汐的运动一样，能看出明确的信号，但股市的运动远比潮汐的运动复杂许多。我们可以根据潮汐的变化准确地预测潮涨潮落的时间，却无法根据股市中峰、谷的位置变化预测出股市变化的时间和位置。也就是说股市运动远不如潮汐运动那样规律性强。

基本运动作为市场的主要运动形式具有很强的指导意义，它是长线投资者所关注的唯一趋势。他们在牛市中买入，不理会牛市中的回调和小幅波动，一路持有，直到熊市开始。而对于偏重交易的人来说，完全有可能关注次级运动，并从中获取收益。 2、次级运动

次级运动包含在基本运动之中，是基本运动中的重要回撤，如同潮汐中前赴后继的波浪一样。它与基本运动的方向相反，规模也小得多，持续时间在三周至数月之间，很少再长。在牛市中表现为中等规模的下跌或“回调”，在熊市中则是中等规模的上升或“反弹”。一般情况下，次级运动的价格回撤通常可达到沿基本运动方向推进幅度的1/3到2/3，其中50%是较常见的回撤位置，很少出现低于1/3的情况。当然这只是一种可能性，而不是牢不可破的规律，即是说大多数次级运动都在这一范围之间。 由此，我们知道了次级运动的两个识别标准：一个是持续时间在三周以上；另一个是价格回撤的范围在1/3—2/3之间。此外，次级运动的进程往往具有突然性的特征，也是识别次级运动的一个标识。虽然这一特征也不是绝对的，如同前两点一样都有一定的不确定性，不过辅以其它的技术分析方法是能够准确地把握次级运动并能参与交易的。

从以上的分析中我们可以得出这样的结论：

第一、由于次级运动的识别、确定及其开始和进一步发展的时间等较基本运动难以预料，因此次级运动的投机风险较基本运动大；

第二、次级运动具有一定的可操作性。除了运用道氏理论对次级运动进行初步判定以外，如果运用其他适当的方法完全可以把握住次级运动中的交易机会；

第三、次级运动可以发展成为基本运动。由于其与基本运动的方向相反，因此，如果次级运动持续下去就会形成一个新的基本运动方向。 3、日常波动

日常波动持续的时间很短，一般小于6天，很少持续三周，如同潮汐和波涛中的浪花一样，在道氏理论中没有多大的意义。日常波动的方向具有不确定性，它既可以与次级运动、基本运动的方向相同，也可以相反。日常波动的幅度同它的方向一样难以预料，有时甚至会超过次级运动的幅度。

由于受市场行为的影响很大，所以从每日的价格波动中做出的一些推论很容易引起误导。在这里，需要明确的是，指数的日常波动并不排除某些个股的持续价格运动。由于日常波动的特点，使它成为三种运动形式中，唯一可能被人为操纵的趋势，当然这里所指的是整个市场而非单个股票。

三、浪潮·波浪·涟漪

我们己经对市场运动的三种形式进行了阐明，如同大海的潮汐运动一样，基本运动中的牛市就是一个涨潮的过程，潮水不断向海岸涌动，水位不断抬高，直至达到最高点，潮水才开始反转退却。接下来的熊市就是退潮的过程，水位从最高点逐渐回落。但不管是潮涨还是潮落，都有一些大的波浪在潮汐中翻卷，在涨潮时每一个波浪都会超越前一个波浪而达到更高的位置，当波浪回撤时也都比前一个波浪回撤的位置更高；而落潮的时候正好相反，每一个波浪都无法超过前一浪的高点，而回落时却比前一个波浪更深。同时，海面上也有许多小的波纹和浪花，它们有的与波浪的方向相同，有的相反，有的则横向穿行，这就如同市场中的日常波动，每天都在进行着无关紧要的小波动。

第二节 市场的大趋势

市场同时存在三种运动，基本运动、次级运动和日常波动。在这三种运动中，基本运动是道氏理论的核心，本节我们就基本运动进行深入的分析，以探明大趋势在不同阶段中的特征。 一、基本牛市的三个阶段

第一阶段是积累阶段，即熊市将要结束，牛市即将开始的阶段。 在这个时期，所有基本面，面和消息面的利空因素被市场所包容消化，恐慌性的抛售已经过去，虽然市场价格仍在下降或盘整，但交投非常清淡，报道和市场大众普遍悲观，如果经济与股市的联系较为紧密，那么这一时期的经济状况处于萧条时期的即将好转阶段。在这个时期，只有少数“先知先觉”的精明的投资者觉察到市场的上述变化，从而逐步买入股票，等待第二阶段的到来。在这一阶段未期也可能会有一些个股的走势强于整体的市场，它们或者先于市场止跌企稳，或者开始缓步上升。 第二阶段是稳步的上涨阶段。

从经济上来看，此时的经济状况开始好转，基本面利多逐渐增多，公司的利润开始增加，的基调也从看淡市场转而逐渐看好未来，市场的交易日趋活跃，市场价格呈上升趋势，在龙头股的引领下，市场热点频繁，轮流上涨。虽然这一过程也有曲折，但顺应趋势的技术型投资者往往能够获得很多获利的机会，也就是说这是市场风险最小时期。 第三阶段

经济表现为繁荣高涨，公司经营不仅活跃，而且不断扩张，各种利好消息频传，新股上市的数量也明显增加，大众投资者踊跃入市频繁交易，投机力量异常活跃，成交量不断增加，但价格倾向于下降，市场的波动幅度也逐渐加大，恐慌性跳水频繁出现，而垃圾股最终也被投机力量炒作起来，相反大多绩优股却拒绝跟风上涨。此时，市场已持续上涨了很长时间（可能是一年或更长）。如同第一阶段一样，少数人嗅出了市场潜在的危险，逐步卖出持有的股票开始离场。 二、基本熊市的三个阶段

第一阶段是牛市第三阶段的尾声，和市场仍继续看多，虽然价格倾向于下降，但与次级回撤没有什么大的差异，公众的投资热情依然高涨，投机活动依然活跃，成交量仍然很高，基本面没有什么大的变化，但投资收益与预期相比明显下降，从而使一些有远见的投资者逐渐撤离这个市场。

第二阶段为恐慌阶段，由于投资收益大幅下降，甚至出现帐面亏损，买入者越来越少，卖出者越来越多，而且越来越急切，虽然基本的经济状况不一定会

有大的变动，但市场却从缓和的下跌突然加速，在蜂涌而出的大量恐慌性抛盘下，市场几乎直线下降，所有股票无一幸免，市场笼罩在恐慌的氛围之中。当这一过程结束后，价格趋势可能会经过一段较长时期的次级调整或横向整理运动。 第三阶段，经过大幅度的下跌之后，市场的下降趋势趋于缓和，但仍然被空方的持续抛盘所控制，市场的每一次反弹都会在达到上一个高点前被抛售行为打压下来，好一点的股票抗跌性相对较强，而垃圾股大都跌回到起点，与市场相对应的经济状况也开始悲观，经济状况开始趋坏，甚至恶化，利空的消息也不断出现，的基调也越来越悲观，市场交投清淡，大众投资者从恐惧、失望到绝望，最后因种种原因不得不卖出套牢的股票，而就在所有的利空消息都已出现，并且被市场所包容消化之后，熊市即将宣告结束。 三、大趋势三个阶段的总结

1、大趋势的三个阶段不是固定不变的。

大趋势的酝酿，形成及发展和结束的程一般遵循着量变到质变的规律，从而就有了大趋势的三个阶段。但是市场永远处于变化之中，没有两个牛市完全相同，同样也没有两个熊市会完全一样。虽然大多数的市场都会遵循上述大趋势的规律，但有些情况下，一个大趋势可能不会出现三个阶段中的其中一个，也就是说一个基本的牛市运动完全可能从突然的爆发开始，而省略了第一阶段的积累阶段到第二阶段的渐进过程，同样也会有些规模相对较小的熊市运动没有明显的恐慌阶段。

2、大趋势的任何一个阶段都没有时间。

正如基本运动可能持续一年、甚至数年一样，基本运动各个阶段持续的时间也没有固定的量化标准，一个基本的牛市可能会酝酿很长时间，但偶尔也会突然爆发；而它的第三阶段则可能持续一年以上或者在一两个月内结束。通常一个熊市的恐慌阶段会在几天或几周之内结束，但一的熊市则可能出现几次恐慌性的下跌。

第三节 晴雨表的分析功能

查尔斯·道创建平均指数的最重要的目的并不是用于分析预测股市，而是为了反映股票市场的总体趋势，这也就是晴雨表的预测功能。在道氏看来，它能提前预测商业乃至经济的发展和变化状况。实际上在道氏理论中，透过晴雨表（平均指数）也能发现市场运动的规律。 一、两个指数必须相互验证

就同一个股票市场来说，某一单独的指数产生的变化不足以构成整个市场趋势改变的信号。查尔斯·道创建的道琼斯指数由工业平均指数和铁路平均指数构成（现已发展为工业股指、运输指数和公共指数），除非两个指数都发出看涨或看跌的信号，否则市场基本运动的方向仍然处于不确定的状态；如果其中一个指数上涨，而另一个没有呼应而继续下降，那么整个市场就不能被这一上涨的指数带动起来，迟早这一过程也会结束，上涨的指数仍会回到下降之中。如果两个指数朝着同一个方向运动，那么市场运动方向的判定就顺理成章了。在我国由于深沪两市相互影响，我们既可以运用道氏理论的原则，单独判定同一市场内部不同样本指数之间的相互验证状况，也可以比较两市的综合指数或成份指数的变动方向，从而发现基本运动轨迹的转折。

当然，两种指数的验证并不是说二者必须在时间上完全吻合，有时一种指数可能会滞后许多天、数周、甚至1-2个月，但只要二者趋于一致，就说明市场

总体运动方向是可靠的。当然，更多的情况是两种指数会同时达到新的高点(或低点)。在不能相互验证的情况下，稳健的投资者最好保持耐心，等待市场给出明确的反转信号。

二、交易量是对趋势的验证 “交易量跟随趋势”说明成交量对价格的验证作用，一般来说当价格沿着基本运动的方向发展时，成交量也应随之而递增。例如基本牛市中价格上升，成交量增加；价格回调，成交量萎缩。这一规律在次级运动中也同样适用，例如熊市中的次级反弹，价格上涨时，成交量增加；而反弹结束后，价格下降中成交量减少。

成交量并非总是跟随趋势，例外的情况也并非少见，尤其是仅仅从一天或几天的交易量中得出有价值的结论，是缺乏依据的。道氏理论强调的是市场的总体趋势，是基本运动，其方向变化的结论性信号，只能通过价格的分析得出，而交易量只是起辅助性的作用，是对价格运动变化的参照和验证。 三、判断趋势反转的标准——明确的反转信号

市场的基本运动一经确立，通常会持续发展，但不管是牛市还是熊市，都有不会永远持续。由此，随着基本运动的进程，其持续运行的可能性会越来越小，但道氏理论告诉我们“在牛市当中持有你的股票，直到出现相反的指令”。对于基本运动来说，最困难的就是把基本运动中的次级调整与大趋势的反转区分清楚，因为次级运动可以发展成为基本运动，从而改变原有趋势的运动方向。虽然如此，在基本运动因调整而中断的情况下，仍不能明确判定是否反转，而只能看作是原有趋势仍将继续，除非明确的反转信号出现，即顶和底的位置和次序发生根本性的改变，如牛市中顶和底由依次升高转至依次下降或熊市中的顶和底由依次下降转为依次上升。

根据道氏理论所确定的反转信号虽然可信并且可靠，但一般投资者认为信号出现得较晚，据此操作可能价格趋势已走出了一大截，从而使投资者失去一些获利的机会或招致利润损失。对此可引入其他方法对大趋势的反转进行判定，诸如支撑和阻挡水平，价格形态，趋势线和移动平均线以及摆动指数等。不过要想作为一名成功的交易者，必须清楚的一点是：市场总是站在那些有耐心的人一边，他们总是在明确的反转信号出现之后才采取行动，如同猎豹一般，总在最有把握的时候出击，而不是过早地采取行动。 四、收市价格与“道氏线”

道氏理论只考虑收市价格而对开盘价和最低价不予关注，也就是说平均价格指数的计算是按收市价格得出的，这一点也同样经历了时间的验证。把价格趋势改变的有效信号的标志定义为收盘价就是最好的说明。

“道氏线”是指一个或两个平均指数的横向运动，其持续时间在两三周至数月之间，波动幅度在5%以内，一般向上突破看多，向下突破看跌，由于波幅狭窄，看似一条直线而得名。它表明市场处于均衡状态，是股票的分散或积累时期，因而“线”持续的时间越长，波幅越窄，它的作用也就越大。道氏理论认为“线”的出现是重要的顶部或底部的明显特征，而实际上它更多地还是出现在基本运动的持续过程中。如果把“道氏线”的波动幅度放宽，也就是我们所说的矩形形态。在价格形态中，矩形虽也会出现在顶部或底部，但更多地出现在价格运动的持续过程中。

五、道氏理论的某些缺陷 1、信号太迟

根据道氏理论，要有明确的反转信号才能采取行动，因而无法在牛市初期买入，也无法在反转开始的初期卖出，只能在中间的阶段买入并持有。

实际上，在实际操作中，不管用什么方法，都很少有人能够抄底和卖顶，甚至在中间阶段能够稳定获利的人也不多见。相比之下，道氏理论明确地在中间阶段给出指令：买入并一路持有，从而成为最可靠的股市理论之一。 2、指数不能决定个股的买卖

道氏理论通过平均指数分析市场的总体运动趋势，在股票期货指数未上市的情况下，无法买卖。道氏理论也不会告诉我们买入或卖出什么股票，不过大多数股票的走势都与市场大趋势的方向一致，这一点是至关重要的。因为明确了市场的大方向，才能对市场的投资风险做出正确的评估，投资才有依据。 3、道氏理论对中期交易没有太多的帮助

道氏理论致力于市场基本运动的研究，目的是把握大趋势中幅度最大的中间阶段，而对其中的中期价格走势没有深入研究，对于道氏理论的追随者来说，进行中期交易，单凭道氏理论的确很难。 4、道氏理论并非绝对正确

技术分析的任何理论和方法都有缺点和不足，用道氏理论对市场分析也并非不会出错，其可靠程度取决于人们对它的理解程度，更何况道氏理论在查尔斯·道看来，真正价值在于把证券市场的方向作为晴雨表来使用，把股价指数作为经济的先行指标。从这一意义上说，道氏理论是没有错误的。

第四节 市场的本质及投机与操纵行为

汉密尔顿在《股市晴雨表》中，全面阐释了道氏的思想体系，在查尔斯·道看来，他的理论的真正作用在于利用股市的运动方向作为一般商业活动的晴雨表。为了说明晴雨表的客观性和公正性，他对市场的本质及投机与操纵行为进行了大量的研究和分析，从中得出的结论，在今天看来仍具有很强的指导意义。 一、市场的本质

当今的证券市场无论是从规模上还是范围上都是道氏时代的市场所无法比拟的，但不管市场以什么样的方式发展，不管其空间和时间涵盖多么大的范围，不管市场各种交换关系多么复杂，其本质至今是没有发生改变的，价值仍是市场的核心问题。

道氏始终坚持这一点，即市场的价格是由其内在价值决定的，而价值的大小，取决于供求关系。由此，他认为市场由投资大众构成，他们决定了价格变动的方向，决定了市场是牛市或者是熊市，任何操纵者都无法操纵投资大众的行为，从而也就无法操纵市场的基本运动。在道氏看来，市场的价格运动是否合理，不是我们所能解释的，“晴雨表的功能不是影响现在，而是未来”，也就是说晴雨表反映的是所有投资者的行为，或者说投资者的行为本身通过睛雨表表现出来，并将延续下去。

道氏同时也认为市场价格的变动是有规律的，而不是盲目的。在他看来，“市场并不像一只在风中摇摆不定的气球”，了解价值也就明白了市场运动的含义。可以这样来看，价格就像一根拴在线上的风筝，不管价格这一风筝如何飘动，始终在价值的掌控之中。进一步说，供求关系也就是买卖双方对比的变化决定着风筝的上下翻飞，这一切在市场上表现得淋漓尽致。 二、操纵行为分析

道氏理论认为，市场由投资大众的行为所决定，任何人都无法了解与市场

相关的一切真实有效的信息，因为市场比所有的人知道得更多，比所有人看得更远。只有市场是永远正确的，任何逆市场而动的人，不管是普通投资者还是企图操纵市场者都无法成功。

首先，基本的牛市或熊市中，操纵行为不会产生真正的影响。大的交易者不会购买所有的股票，他们会以正常的方式或操纵手段买进几种龙头股，然后观察其他股票受到的影响，以此了解公众的反应，如果其他股票上扬，表明公众反应积极，市场会在公众的投资热情中向上运动，从而龙头股票会继续上扬，市场会紧随其后。如果龙头股票的上涨没有引起其他股票的跟随，则表明公众的热情不高，不愿买进，那么继续推动龙头股的行动就会停止。可见市场能否走牛的决定因素取决于投资大众的行为，只不过基本的牛市才使操纵行为成为可能，而且这一行为也仅限于某些个别股票。在熊市当中，企图推动市场上扬的操纵的行为就更加不可能了，即使是个别的股票可能受到操纵，逆市而行，但仍不能决定市场方向的改变，因为市场永远比操纵者看得更远。

其次，次级运动和日常波动中，操纵行为是可以存在的，但不能操纵市场的方向，而只能针对个别的或少数公认的龙头股。任何企图抬高或打压市场的操纵行为都是徒劳的，没有投资大众的参与市场也将失去意义，从睛雨表的功能来说，它反映了经济的发展状况，如果操纵行为成为可能，晴雨表的功能也将失去意义。

三、投机行为分析

投机的动机很简单，就是为获得买卖价格的差益。投机者买入股票是预期有人会以更高的价格买入，卖出股票是预期有人会以更低的价格卖出。投机的风险在于上述预期出现的错误。

投机活动是社会经济发展的不可或缺的重要内容，股市没有投机行为将是死水一潭，投机热情的高涨与低落反映在股市上表现为繁荣与萧条，因此对股市来说，投机活动也是不可缺少的一种行为。“投机活动消失之时，就是整个国家消亡之日。”

投机活动固然重要，但也并不简单，因为“投机是一种事业，它既不是猜测，也不是赌搏，而是辛勤地工作，不停地工作。”投机的目的是为了获取收益，但任何投机活动都要面对未知的风险，更何况，任何人的能力都是有限的，对于投机来说获得成功的能力也是有限的，因此应把投机行为控制在一定的限度之内，过度投机也会招致失败。

《股市睛雨表》对投机者给出了一些建议，这些建议在今天看来仍是非常宝贵的。 1、确保把损失在自己能够承担水平上。不能盲目投机也不能过度投机，要明确自己能够承受多大的风险和损失，赔得起多大做多大。

2、睛雨表是真正的保护。透过晴雨表可以看清市场运动的含义，也就是基本运动的方向，把握住大趋势也就找到了保护伞。在典型的牛市中是不会赔钱的，除非你的策略有误。在牛市中典型的次级下跌之后，往往会有很好的买入机会，但利润是经过多次思考之后得来的，三思而后行是不会有错的。

3、选择股票。这需要一个前提，即一定要把基本运动的特点和大趋势的方向考虑清楚，在牛市确立时，买入股票的风险是最小的。选择股票首先要考虑风险较小的股票，除非能够得到某种确定的信息时，才能投资于风险较大的股票上。风险大的股票主要有两类，一是新发行上市的股票，二是股权集中的股票（即受到操纵的股票）。二者的共同之处是具有非常强的不稳定性，价格的震荡幅度大，

风险程度高。风险小的股票是分散程度大的股票，它的投资回报率或许比不上前一类，但在基本的牛市中，根据绝大多数股票都会上涨这一规律，仍会有不错的收益。

其次，避开不活跃的股票。偶尔活跃的股票是危险的，持续活跃的股票才有机会，不活跃的股票则没有机会，关键是要选对真正活跃的股票。换个方式来说，也就是能否抓住持续性的热点问题。

4、买入时机。第一、基本的牛市确立后，追涨是可行的策略；第二、牛市中的次级下跌应毫不犹豫地止损回避；第三、在次级下跌后的调整中再次买入股票；第四、随着市场的上扬而增加持股的数量。 5、赔钱的几种方法

第一、忘记了进入市场的原因。要明确自己是投资者还是投机者。投资者根据价值进行买卖，就不应听信各种流言和短暂的价格波动；同样投机者依靠技术手段以价格的趋势变化为买卖依据，也无需关注价值问题。否则会因忘记了买入股票的原因而蒙受损失。

第二、忘记了止损指令。当预期与市场的走势相反时，要及时止损或止盈，等待下一次机会。

第三、利润预期太高，不论资本是多少，都可能会因过高的收益预期而受损。例如，如果一年的收益预期是20%，肯定会比每个月的收益预期10%的效果要好得多，如果牛市和熊市都要交易，那么预期的目标也有明显的差别，至少不能对熊市的交易有过份的期望。

第四、由于固执己见造成的损失是最多的。对市场的认识一定要客观和公正。市场是永远正确的，而且从来不会欺骗你。如果因为持有股票而无法看清市场的面目，就不如退出来以保持客观性。

第五节 价格运动的中期趋势

在道氏理论中，我们对市场的基本运动进行了比较详细和充分的论述。研究基本运动的方向和发展程度当然非常重要，但为了提高交易的效率和成功率，以及进一步评判基本运动的发展程度，我们也必须对中期趋势进行深入的研究。 分析股票市场的中期趋势具有以下优点：

1、中期趋势的变化有助于对基本运动转折的分析；

2、根据中期趋势进行交易，相对于短期趋势来说，买卖信号较少，交易成本也较低； 3、与基本运动相比，中期趋势的反转次数较多，如果能正确地理解和把握，可以获取较高的收益。 一、中期趋势和中期循环 1、中期趋势的概念

我们知道，次级运动是与基本运动方向相反的运动。如果一个基本运动出现两个次级运动，那么这个基本运动当中，就会有3个价格运动与基本运动的方向相同，而另两个与基本运动方向相反。在此，我们把上述5个价格运动定义为中期趋势。（如图）

为了区别中期趋势的两个不同方向的走势，我们把与基本运动方向相同的称为主要中期价格走势；与基本运动方向相反的称为次级折返走势。

主要中期价格走势由于与基本运动的方向相同，因此在牛市中表现为主要的上升波段，熊市则表现为主要的下降波段。它持续的时间通常比次级折返走势

要长，价格的幅度也较大，是投资者获取利润的主要来源。对于不愿意从事长期投资的人来说，短期波动的随机性又很强，非常难以把握，因此中期趋势无论时间还是幅度，都是理想的交易机会。次级折返走势的方向相反，持续时间一般在3周至数月之间，折返幅度为前一主要中期走势的1／3——2／3左右。实际上次级折返走势也可以是横向整理走势，不一定表现为牛市中的下降或熊市中的反弹。由于其走势难以捉摸，变动的性质、幅度和期间都难以预测，较容易给出错误的交易信号，因此应尽量回避这种走势。对于投资者来说，亏损大多是在次级折返走势中的交易造成的。 2、中期循环

中期循环由中期趋势的上述两种方向构成，即一个中期循环包括一个主要中期价格走势和一个次级折返走势。（如图）

在牛市当中，中期循环持续向上，其上升阶段通常时间较长，幅度也较大。每次次级折反的低点均应高过前一个低点。而熊市中的中期循环则应持续向下，即下降阶段一般较长且幅度较大，其折返走势（即反弹）通常不能超过前期的高点。

二、主要中期走势与次级折反走势的关系

基本运动确立之后，价格的运动方向一般不会轻易改变。根据道氏理论，市场的状况会反映经济的发展变化。例如，当一个牛市确立后，也就预示着经济状况将持续向好，市场表现为持续上涨，但这一过程却会被次级折返所打断，从而把上升运动分割成数段，这也就是主要中期价格走势。

一般来说，主要中期走势的幅度越小，随后次级折反走势的幅度越大；相反，主要中期走势的幅度越大，随后次级折反走势的幅度越小。也就是说，涨得高未必跌得深，反之亦然。 三、运用中期循环判定主要反转 1、根据中期循环的次数判断

一个完整的基本运动通常由5个中期趋势组成，其中包括3个主要中期价格走势和2个次级折反走势。从中期循环角度来看，由于第三个主要中期走势之后的下跌已构成趋势的反转，因此，基本运动是由两个半中期循环所构成。当价格的第三波主要中期走势出现并发展到一定程度时，就要警惕大趋势可能即将反转。

不过，不是所有的基本运动都由上述5个中期趋势构成，中期循环出现的次数也并非固定不变，而且中期循环在运行的时间与幅度上也没有一定的规律，因此，需要用其他的方法来辨识。 2、基本牛市的反转

由于成交量验证价格趋势，所以主要趋势在前一循环高点上的成交量如果没有放大，是空头的征兆。或者，当主要中期走势在前一循环高点的附近，成交量放大而价格却难以有效突破，如此经过三四周时间，可能是在出货，应该被视为空头征兆。如果上述情况，再配合价格向下贯穿长期移动平均线（如200日均线），或中期动能指标产生背离现象，则需要更加谨慎。

中期循环的下降阶段实际上代表空头市场开始时，通常会呈现两种普遍的性质：第一、在下跌过程中成交量放大；第二、折返的幅度可能“吃掉”或遮掩同一循环上升阶段的80﹪以上。折返的幅度越大，主要趋势发生反转的可能性便越高。如果折返的幅度超过100﹪，这代表价格已经跌破先前不断垫高的谷底，因此主要趋势发生反转的可能性大增。

3、基本熊市的反转

在多头市场的第一个中期循环上升阶段中，通常出现大成交量，而且明显大于先前的中期上升阶段。换言之，多头市场开始成交量将远大于先前空头市场的中期反弹。主要反转的另一个征兆是折返幅度至少是前一波跌市的80﹪。同样地，折返的幅度越大，主要趋势发生反转的可能性越高。如果折返幅度超过100﹪，强烈显示空头市场可能发生反转，因为价格已经向上穿越不断下滑的峰位。

在空头市场中，中期下降阶段创低点时，成交量通常应该放大，所以中期跌市的成交量一旦缩小，必须留意空头市场可能即将结束。如果中期跌势没有创新低，情况更是如此，因为空头市场的特色——一系列不断下滑的低点——已经不复存在。