黄金 ＧｏＬＤ ２００８年第ｌ２期／第２９卷 黄金期货市场分析 ・ 欧旭蕾 （福建广发华福证券有限责任公司） 摘要：文中分析和阐述了黄金期货的特点、黄金期货价格的影响因素、黄金期货市场的交易规 则及其注意事项，展望了中国黄金期货市场的发展趋势。 关键词：黄金期货市场；黄金价格；交易规则；发展趋势 中图分类号：Ｆ８３０．９４ 文献标识码：Ｂ 文章编号：１００１—１２７７（２００８）ｌ２一ＯＯＯ４一ｏ３ ０ 引 言 ２００７年９月，经同意，中国批准上 海期货交易所上市黄金期货。它标志着中国黄金市 场的开放进入了新的阶段，黄金在中国已经成为大众 约交易市场中的交易量主要源于投资者对盈利与避 险的需求，黄金期货交易最终的实金交割量不足总交 易量的２％，因而黄金期货交易主要是资金流转过 程，是一个金融性主导的市场。 １．２ 实金市场与黄金期货市场交易者结构不同 由于实金交易市场与黄金期货合约交易市场的 属性定位不同，而追求不同目标的入市交易者会选择 化投资品种。２００８年１月９日，黄金期货合约正式 上市交易。 在整个市场层面，黄金期货推出所带来的黄金投 资热潮，有利于中国在世界黄金定价方面获得更多主 动权。中国的黄金产销量已经排在世界前列，理应成 不同的市场，这就造成了黄金市场交易者的分层，使 两个市场的交易者结构出现了差异。 黄金生产者、加工者、储藏投资者是实金市场的 主要交易参与者。这些交易者有黄金实物的交割需 求，因而在这个市场中完成了黄金使用价值与价值统 一为世界黄金交易中心之一，但在国际上９５％以上黄 金交易量属于衍生品交易． 黄金期货是最直接的黄金 衍生品交易模式。因此，积极稳妥地发展黄金期货， 对于加强中国在世界黄金市场的影响、争夺黄金定价 权、主导亚洲地区黄金市场而言，意义重大。 的交换过程。 以盈利为目的的投资者和投机者，以及以规避价 格风险为目的的实金交易者，进入市场是利用价格波 动盈利或锁定价格波动，交易过程完成的是盈亏。所 以，他们要选择黄金合约交易，进入黄金期货交易市 场。 １．３黄金期货扩展了市场的功能 １黄金期货的特点 黄金期货具有扩大市场交易规模的功能。黄金 期货市场与实金市场是两个不同的市场：市场的形态 不同，交易的目的不同，参与者不同，运行规则不同。 因而，在黄金期货合约上市以后，实金交易继续沿着 黄金期货是一种合约化的交易，不仅增强了黄金 市场的投资功能，还可以预期价格进行交易，极大地 增强了黄金市场发现价格和锁定价格的功能，而且可 以通过对冲套期交易规避价格风险。 １．４黄金期货拓宽了市场的盈利途径 原来的方向前进，而黄金期货市场开辟了一个新的天 地。 １．１ 实金现货市场与黄金期货市场的属性定位不同 黄金期货的推出使中国黄金市场从一元结构变 实金投资盈利的途径是随着黄金价格浮动买卖， 而黄金期货可以买空卖空，做单边交易盈利。通过交 易合约的标准化，黄金期货合约可以进行期现套利、 跨期套利、跨市套利、互换套利。 黄金投资盈利途径的拓宽就是黄金投资者盈利 机会的增多，这也提高了投资者的参与度和积极性。 为两元结构，即实金交易市场与期货合约交易市场的 平行发展，形成了以实金交易为基础，以期货合约交 易为主导，两者运行又相互依托的市场运行机 制。 目前，８０％以上的实金交易量来自工业生产原料 需求，不足２０％的交易量源于储藏及投资需求，因而 黄金期货不仅扩大了投资规模，还改变了黄金投资的 形态和手段。 实金交易市场是一个商品属性主导的市场。期货合 收稿日期：２００８—０８—０８ 作者简介：欧旭蕾（１９８５一），女，吉林长春人，从事黄金期货交易研究；福建省福州市晋安区东大路８８号建闺大厦，福建广发华福证券有限责任公 司东大路营业部，３５０００１ ’ ２００８年第ｌ２期／第２９卷 ２黄金期货价格影响因素 ２．１黄金的供求关系 期货市场的价格都以美元标价，石油价格的涨落一方 面反映了世界石油供求关系，另一方面也反映出美元 汇率的变化，以及世界通货膨胀率的变化。石油价格 与黄金价格间接相互影响。 通过对国际原油价格走势与黄金价格走势进行 由于黄金兼具商品、货币和金融属性，又是资产 的象征，因此黄金价格不仅受商品供求关系的影响， 对经济、政治的变动也非常敏感，石油价格涨跌、金融 比较可以发现，国际黄金价格与原油期货价格的涨跌 存在正相关关系的时间较多。 （３）国际上重大的政治、战争事件都将影响黄金 价格。为战争或为维持国内经济平稳增长而大 危机等都会引起黄金价格的暴涨暴跌。此外，投资需 求对黄金价格的变动也有重大影响。 国际黄金市场供求关系决定黄金价格的长期走 势。由于黄金具有国际储备功能，可作为长期储备资 产广泛应用于公共以及私人资产的储备中；其中，黄 金官方储备占有相当大的比例。因此，国际上黄金官 方储备量的变化将会直接影响国际黄金价格的变动。 ２０世纪７０年代，浮动汇率制度登上历史舞台之后， 黄金货币职能受到削弱，但作为储备资产功能得到加 强。各国官方黄金储备量增加，直接导致了２０世纪 ７０年代之后，国际黄金价格大幅度上涨。 ２０世纪８０＿＿９０年代，各银行开始重新看待 量支出，政局动荡大量投资者转向黄金保值投资等， 都会扩大黄金的需求，刺激黄金价格上涨。 （４）除了上述影响黄金价格的因素外，国际金融 组织的干预活动，本国和地区的金融机构的政 策、法规，也会对世界黄金价格走势产生重大的影响。 ３ 黄金期货市场的交易规则及注意事项 ３．１ 黄金期货市场的交易规则 黄金期货和其它期货买卖一样，也是按一定成交 黄金在外汇储备中的作用。银行日渐以及 日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在 这种背景下，没有任何利息收入的黄金地位有所下 降，部分银行决定减少黄金储备。正是由于主要 国家抛售黄金，导致当时黄金价格处于低迷状态。 近年来，由于西方主要国家对黄金抛售量达成售 金协议，规定成员国每年售金量不超过４００ｔ，同时还 价，在指定时间交割的合约。期货的特征之一是投资 者为能最终购买一定数量的黄金而先存人期货经纪 机构一笔保证金。一般而言，黄金期货购买和销售者 都在合同到期日前，出售和购回与先前合同相同数量 的合约而平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利 润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额。黄金期 货合约交易只需１０％左右交易额的定金作为投资成 本，具有较大的杠杆性，即少量资金推动大额交易。 有一些国家特别是亚洲国家增加了黄金在储备资产 中的比例。 ２．２其他影响因素 上海期货交易所黄金期货交易规则要点：①黄金 期货合约上市交易最低保证金暂定为合约价值的 ９％，过渡期结束后比率回归至７％。②交易门槛设 为投资一手黄金期货最少资金需要２．４万元。③实 （１）世界主要货币汇率。美元汇率是影响黄金 价格波动的重要因素之一。由于黄金市场价格是以 美元标价的，美元升值会促使黄金价格下跌，而美元 贬值又会推动黄金价格上涨。美元强弱在黄金价格 方面会产生非常重大的影响，但在某些特殊时段，尤 行当日无负债结算制度；即每日交易结束后，交易所 按当日结算价对会员结算所有合约的盈亏、交易保证 金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净 额一次划转，相应增加或减少结算准备金。④为了强 化风险控制，黄金期货市场中增加了自然人客户持仓 不能进行实物交割的相关规定。 ３．２黄金期货投资应该注意的事项 其是黄金走势非常强或非常弱的时期，黄金价格也会 摆脱美元影响，走出独自的趋势。 美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国 国内股票和债券将得到投资者竞相追捧，黄金作为资 产贮藏手段的功能受到削弱；而美元汇率下降则往往 黄金期货投资的优点：①较大的流动性，合约可 以在任何交易日变现。②较大的灵活性，投资者可以 与通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能又再 次体现。在美元贬值和通货膨胀加剧时，往往会刺激 对黄金保值和投资需求上升。 回顾过去２Ｏ年历史，美元对其他西方货币坚挺， 则国际市场上黄金价格下跌；如果美元小幅度贬值， 则黄金价格就会逐渐回升。黄金价格与美元走势存 在８０％的逆相关性。 在任何时间以满意的价位入市。③委托指令的多样 性，如即市买卖、限价买卖等。④品质保证，投资者不 必为其合约中的黄金成色担心，也不需承担鉴定费。 ⑤安全方便，投资者不必为保存实金而花费精力和费 用。⑥杠杆性，即以少量定金进行交易。⑦价格优 势，黄金期货标的是批发价格，优于零售和饰金价格。 （２）石油供求关系。由于世界主要石油现货与 ⑧市场集中公平，期货买卖价格在一个地区、国家与 黄金 世界主要金融贸易中心和地区价格是基本一致的。 的一个新兴市场，与成熟市场相比还有很大差距。因 ⑨保值作用，即利用买卖同样数量和价格的期货合约 来抵补黄金价格波动带来的损失，也称“对冲”。 此，根据中国黄金市场实际情况，明确黄金市场在金 融市场中的定位，建立健全黄金市场法规体系，整合 黄金市场各方主体结构，从多个层面扩大市场容量， 黄金期货投资的缺点：①投资风险较大，因为需 要较强的专业知识和对市场走势的准确判断。②市 场投机气氛较浓，投资者往往会由于投机心理而不愿 脱身。因此，黄金期货投资应该注意以下事项。 增加投资渠道，是进一步发展黄金市场的重要工作和 目标。中国黄金市场正在以科学发展观为指导，加强 投资者职业化教育工作，加大产品创新步伐，加快中 国黄金市场向深度和广度发展。随着中国黄金市场 规模扩大，银行必将增加公开市场操作的渠道， 通过货币市场、外汇市场和黄金市场共同提高货币政 （１）黄金期货投资需要对风险有足够的认知，需 要充分了解做空机制和杠杆问题，需要很多专业知识 进行指导。 （２）无法双向流动依然是黄金期货面临的问题。 投资者投资黄金期货进行交割，黄金无法进入市场， 黄金现货交割问题在期货市场里都无法解决双向流 动，只能是单向的。 策的效率。 在国际经济、金融形势动荡，黄金价格再创新高 的背景下，中国黄金市场步入了快车道。中国黄金市 场在未来几年的发展中，第一是投资品种的丰富与多 样化，黄金期货、期权、黄金存折、纸黄金、黄金信托、 （３）交易时段的差异会增加参与风险。全球黄 金市场的定价权在欧美国家，中国现阶段因为没有很 大的交易量，所以黄金价格只能是欧美国家的影子价 格。影子价格会导致很大的交易时问段差异的风险 问题。 黄金远期交易等产品不断推出并逐步完善；第二是市 场主体的广泛参与，黄金市场作为投资眭的金融市场 不但吸引大量的境内机构广泛加入，同时开放国门， 让国际性的大银行和大金商一同参与，从而与国际其 他黄金市场逐步接轨；第三是逐步建立健全黄金市场 法规体系，保证黄金市场规范有序发展；第四是黄金 （４）中小投资者要谨慎参与。黄金期货市场的 投资者、投机者非常重要，需要大量的投机者活跃市 场，增加交易量。对于投资者而言，只有机构投资者 投资职业化队伍将迅速扩大，高水平的黄金投资分析 师队伍一定会带动大众投资群体广泛参与黄金市场 投资。 我们有理由深信，黄金市场必将成为中国继股 适合参与，散户投资者还是暂时离远。 （５）黄金期货更适合于有经验的投资者。如果 有能力的人群可以参与黄金衍生品交易，投资者可以 根据自己的经验选择投资品种。如果参加金融衍生 品投资或者股票投资很多年，经验很多，能力很强， 能控制投资风险，就可以投资黄金期货，进行投机。 票、期货、外汇市场之后的第四大金融投资市场。中 国黄金市场将会逐步成为国际主导地位之一的黄金 市场。 ４ 中国黄金期货市场的发展趋势 中国黄金期货市场作为正在融入全球黄金市场 Ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｎ ｇｏｌｄ ｆｕｔｕｒｅ ｍａｒｋｅｔ ０Ｕ Ｘｕｌｅｉ （Ｆｕｉｆａｎ Ｇｕａｎｇｆａ肺￡ Ｓｅｃｕｒｉｔｙ Ｃｏ．，Ｌｔｄ．） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ａｎａｌｙｚｅｄ ｔｈｅ ｆｅａｔｕｒｅｓ ｏｆ ｇｏｌｄ ｆｕｔｕｒｅ，ｔｈｅ ｉｎｆｌｕｅｎｔｉａｌ ｆａｃｔｏｒｓ ｏｆ ｇｏｌｄ ｆｕｔｕｒｅ ｐｒｉｃｅ，ｔｈｅ ｔｒａｄｅ ｒｕｌｅｓ ｏｆ ｇｏｌｄ ｆｕｔｕｒｅ ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｅｄ ｐｒｅｃａｕｔｉｏｎｓ．Ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｔｒｅｎｄ ｏｆ ｇｏｌｄ ｆｕｔｕｒｅ ｍａｒｋｅｔ ｉｎ Ｃｈｉｎａ ｗａｓ ｐｒｅ— ｄｉｃｔｅｄ． Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：ｇｏｌｄ ｆｕｔｕｒｅ ｍａｒｋｅｔ；ｇｏｌｄ ｐｒｉｃｅ；ｔｒａｄｅ ｒｕｌｅ；ｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇ ｔｒｅｎｄ （编辑：赵玉娥） ｉ ’ 欢迎订阅 欢迎投稿 ｌ
