得润电子(002055) 2013.8.1
股票信息： 报价日期 股票代码 股票简称 总股本（亿股） 流通A股本（亿股） 2013/7/29 002055 得润电子 4.15 4.02 深圳市宝安得胜电 第一大股东 子器件有限公司 持股比例% 33.72 总市值（百万元） 5380 流通市值（百万元） 2907 企业股权价值（百万元） 538 股息率% 0.39 最近三个月市场表现 最高价 最低价 平均价 最新收盘价 平均成交量（百万） 平均成交金额（百万） 振幅% 涨跌幅% 区间相对上证指数涨跌幅% 上证指数区间涨跌幅% 13.88 8.01 11.45 11.80 797.02 9128.33 70.34 54.63 63.20 -8.57
财务信息： 核心科目（百万元） 营业收入 增长率（%） 毛利 增长率（%） 营业利润 增长率（%） 净利润 增长率（%） 每股指标（百万元） 每股收益 每股净资产 每股红利 盈利能力 ROE(%) ROA(%) 毛利率（%） 营业利润率（%） 销售净利率（%） 估值指标 P/E P/B P/S 2011 1509.85 55.14 2.53 58.08 140.58 80.15 120.60 103.88 0.59 5.27 0.10 12.72 6.94 19.18 9.31 7.99 34.88 3.76 2.69 2012 1553.93 2.92 285.42 -1.42 110.78 -21.20 105.50 -12.52 0.25 2.84 0.05 9.01 4.75 18.37 7.13 6.79 23.31 2.02 1.53 2013E 19.77 26.44 —— —— 173.91 56.99 148.48 40.74 0.36 3.16 0.11 11.09 6.31 —— 8.85 7.56 36.84 4.10 2.74 2014E 2545.31 29.55 —— —— 233.52 34.28 198. 33.78 0.48 3.57 0.14 12.77 6.72 —— 9.17 7.80 27.54 3.63 2.11 2015E 3140.04 23.37 —— —— 298.92 28.00 253.18 27.46 0.61 4.08 0.18 14.04 7.49 —— 9.52 8.06 21.61 3.18 1.71
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摘要：
公司是国内连接器行业的龙头企业，主要产品包括连接器（包括家电连接器、PC连接器以及汽车连接器）、LED支架等产品。
公司投资亮点：
切入联想及戴尔供应链，电脑连接器业务有望快速增长：公司已经跟联想和
戴尔取得初步合作，未来将借助与泰科合作时积累下的PC连接器技术实力切入更多下游客户供应链，从而不断向低端抢占市场。
汽车连接器业务有望在2014年成为公司的第三大业务：公司与德国Krouchu共同投资成立合资公司，从事汽车连接器的生产。预计经历13年的建设和磨合期以后，14年将开始为公司贡献业绩。
布局FPC领域：公司先后成立合资公司以及收购华麟技术70%的股权，开始向手机和摄像头FPC（柔性电路板）领域发展，有望成为未来几年新的增长点。FPC 也将随着可穿戴设备的普及也获得更大的市场空间。
预计13/14年EPS分别为0.36元、0.52元，给予其28~30倍14年PE，股价在14.5~15.5左右比较合理。
风险提示：
成本上升的风险
新业务进展不及预期的风险
下游终端消费产品出货量波动的风险
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一、 公司简介
公司是国内连接器行业龙头企业。公司主要业务为家电连接器生产和销售，并通过自筹资金和募投资金进入电脑的DDR连接器、CPU连接器及汽车连接器等高端连接器市场。公司今年又在FPC（柔性电路板）领域频频出手，先后购买了正信电子的FPC全部经营性资产和深圳华麟电路技术70%的股权。这一部分有望成为公司未来新的增长点。 家电连接器之冰箱线束 家电连接器之等离子线束 家电连接器之空调线束
家电连接器之FFC 家电连接器之DDR 家电连接器之CPU Socket
二、 公司投资亮点分析
1. 切入联想供应链，电脑连接器市场成长空间大 公司已经跟联想和戴尔取得初步合作，未来将借助与泰科合作时积累下的PC连接器技术实力切入更多下游客户供应链。从整个市场规模看，电脑连接器一直是主要的连接器市场，2009年曾超过汽车连接器成为最大的细分市场，占据连接器整体产值的23%，市场规模达到80亿美元，而公司所在的CPU和DDR连接器市场是其中的核心。
和DDR连接器是最核心、技术壁垒较高的电脑连接器，英特尔Capella
新平台的CPU Socket连接器价格高达3~4美元，DDR连接器在0.5美元左右，以2011年全球3.53亿台电脑出货量计算，公司所在的CPU和DDR连接器市场规模在15亿美元左右。
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2. 汽车连接器14年有望见到效益，并成为家电、PC后的第三增长极
公司与德国Krouchu共同投资成立合资公司，这将为公司进入高端汽车连接器领域奠定坚实的基础（奥迪A3发动机线束）。一汽大众在佛山工厂预计13年8月份投产、首期产能30万辆/年；公司与Krouchu在江门的合资工厂也在加紧建设，预计年内投入试生产。但由于建设初期的开办费用、磨合过程等，13年应该很难见到收益，预计14年有望成长为家电、PC后的第三增长极。
3. 通过合资与收购布局FPC领域
公司先是于今年5月份与苏州正信电子共同设立合资公司从事FPC业务；然后于7月份购买深圳华麟电路技术70%的股权（华麟技术主要从事柔性印制电路板、软硬结合板业务，产品包含手机类、手机摄像头、液晶显示FPC等）。 消费电子的轻薄化是未来发展的趋势，导致对FPC的需求大大增加。2012年全球FPC市场增长15%，未来几年也将保持在10%左右的增速。日本是FPC的最大生产国，占据约40%的份额，韩国和分别占据20%的份额，所以相比很多电子元器件主要在中国生产，FPC产业的竞争状况要好很多。手机摄像头用FPC技术随着像素的升级而升级，也具有价量齐升的优质行业属性。 公司通过收购与合资，首先进一步完善了高端产品布局、填补公司在FPC上的空缺，其次借助华麟技术现有的产品和客户基础、进入手机连接器领域。
4. 股权激励方案已经确定，股东利益和高管动力一致性增强 公司在3月13日发布了股权激励计划。此次股权激励授予有利于驱动管理层在未来几年将强公司治理结构，努力开拓市场，实现业绩增长。
公司股权激励行权条件规定绩效考核目标为：2013~2015年公司的净利润增长率每年保持在20%以上，净资产收益率不低于10%。将净资产收益率纳入激励行权条件有利于防止公司盲目扩张或者低效率募投项目，而净利润增长率20%的条件保证了公司实现长期增长。具体的行权条件如下表所示：
项目 净利润增长率目标（以2012年为基期） 净利润目标值 净资产收益率目标值 满足净资产收益率指标的净利润目标值 净利润实际目标值 按净资产收益率目标值同比增长率（以2012年为基期） 激励成本（以授权日股价6.61元计算） 加上激励成本后的净利润实际目标值 实际净利润同比增长率（以2012年为基期） EPS目标值 2012 10,28.23 10,28.23 0.246 2013 20.0% 11,35.48 10% 13,15.97 13,15.97 28.5% 1,58742 14,73.39 44.1% 0.355 2014 44.0% 13,66.58 10% 14,54.41 14,54.41 42.8% 1,10738 15,61.79 53.7% 0.378 4
2015 72.8% 16,31. 10% 16,24.90 16,31. 60.1% 571.8 16,93.77 65.7% 0.408 得润电子(002055) 2013.8.1
三、 公司财务分析
1. 2013年一季度财报综述
公司一季度实现营业收入3.55亿元，同比增长19.08%；归属上市公司股东净利润1980万元，同比减少2.25%；稀释每股收益为0.0478亿元；ROE为1.67%，下降0.19个百分点。营业收入增加是收购意大利Plati子公司引起的并表结果，而收购Plati引起的各项费用的增加导致了一季度营收上升的同时净利润微幅降低。
公司于7月27日发布2013半年度业绩快报，公司在上半年实现8.9亿元营业收入，同比增长33%；实现净利润近5300万元，同比增长20%。公司在二季度的营业收入和净利润分别为5.4亿元和3300万元，同比增速分别为46%和39%。
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2. 业务分析
公司四大业务板块分别是：传统家电连接器、PC连接器业务、汽车连接器（管束）和LED连接器。
家电产业方面，公司在海尔等大客户具有绝对优势的市场份额，整体的
市场份额已接近70%，并在高速传输的新产品开发方面取得了较大进展； PC连接器中，高端连接器的自主研发和拓展方面实现了突破，获得了国
际大客户的认可并取得供应商资格，目前一批面向平板电脑的新产品正处于认证阶段，此阶段完结后将批量出货；
汽车电子方面，公司完成了高端汽车市场的布局，在国内汽车力求新的
发展，同时通过收购Plati公司、与德国Kromberg & Schubert成立合资公司等方式，布局欧洲市场进入高端汽车电子配套市场；
LED连接器项目上实现了产品的批量生产，获得了重点客户的认可，并
初步建立起一定的市场地位。这些产品和业务的持续发展将为公司战略目标的实现奠定更为坚实的基础。
家电连接器业务：
公司家电连接器业务表现活跃，约有20%的同比增长。公司目前占据传统家电连接器约70%的市场份额。通过收购Plati，借助其传统的渠道优势和得润电子的制造优势，进入欧洲市场希望较大。
今年家电连接器业务依然是公司营收的主体，占比约在70%。目前黑色家电与白色家电的出货比例在1:1。未来智能家电发展趋势已经逐渐明朗，黑色家电占比将快速提升，其中智能电视将是重要的组成部分。
PC及移动智能设备业务：
PC连接器原属于高技术含量的制造业范畴，产业集中度较高，TYCO（泰科）拥有世界最大的连接器产业份额。公司目前主要的订单就来自于泰科，约占50%，产品实际上是通过泰科销售到了下游客户。公司已经通过长期的代工合作模式逐渐打通了与下游客户直接对话的渠道。随着技术以及产能让渡过程逐渐进行，泰科连接器的生产及研发能力逐渐退化，公司未来的销售模式可能发生很大转变。今年PC的销售形势有所恢复，预计能回到2011年的水平，即营收达到3亿元人民币。
公司目前的CPU以及DDR连接器在纬创、广达、联想等做了许多产品认证。平板设备连接器的开发已经进入常态，认证阶段过去后，出货会逐渐出现。公司预计CPU连接器会逐渐消失，台式机连接器渐向一体机方向转变。而内存连接器方面，DDR4连接器已处于开发中，开发的都是超薄产品，符合客户的需求。
公司与DELL和联想厂商已经取得了合作意向，切入其供应链。
LED支架业务：
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今年是LED业务快速增长的一年，无论LED背光还是LED照明，订单都很充裕。LED支架的技术门槛相对较高。公司的主要客户有瑞丰光电、聚飞光电、万润科技等。今年公司的LED支架收入有望达到1 亿元。
汽车电子管束业务：
2013年，汽车连接器的市场规模约在30亿套左右，需求空间巨大。公司与Kromberg & Schubert共同投资1000万欧元设立合资公司，为一汽大众奥迪品牌等提供整车线束产品开发和配套服务，并共同拓展国内其他高端客户。同时公司还与国内奇瑞汽车、江淮汽车等汽车厂商积极合作。公司在汽车电子业务已经布局10年，未来是加速发展期。得润江门厂已经拿到一汽大众奥迪A3的认证，目前正在努力拿其他车型的认证。今年汽车管束及连接器业务对业绩的贡献预计约为5000万元。
四、 风险分析
1. 成本上升的风险
2013年度公司将依然面临国内通货膨胀、国际大宗商品价格持续大幅上涨、劳动力成本持续上升的巨大压力，可能会导致公司经营成本过快增长，影响公司盈利。
2. 新业务进展不及预期的风险
公司在汽车业务与FPC业务业务上进行了较多的投入，如果新业务发展不及预期，可能会导致公司的营收和利润下降。
3. 下游消费波动的风险
公司生产的连接器（包括家电连接器、PC连接器以及汽车连接器）和LED支架的需求依赖于下游出货量。如果由于宏观经济形势恶化或者消费者的消费意愿不足，导致终端产品出货量下降，可能会导致公司产品的销量下降。
五、 估值与建议
公司作为连接器龙头提供商，已成功进入家电、汽车、计算机、LED等领域，且拥有此行业的优质大客户，将带来更好的业绩表现。同时公司积极通过合资和收购来布局FPC业务。公司前瞻性的多行业布局和整合未来有望给公司带来更大发展机遇。
预计13/14年EPS分别为0.36元、0.52元，给予其28~30倍14年PE，股价在14.5~15.5左右比较合理。
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